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行业核心观点：

5 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，随着酒类消费进入淡季，酒类市场重新回归缓增长节奏，白酒表现好于啤酒，部分高端品牌、龙头企业仍表现优异。从细分品类来看，白酒线上销售复苏放缓，同比增长 36.77%，啤酒同比由正转负，同比下降 16.07%。从线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东为销售主战场。白酒行业中，淘系和拼多多销售额同比增速持续放缓，京东销售额同比增速持续上行。啤酒行业中，淘系和京东销售额同比由正转负，拼多多销售额同比跌幅进一步扩大。从龙头线上渠道来看，白酒行业中，茅台线上销售额同比增速持续扩大，五粮液同比增速小幅回落，分别同比+136.63%/+79.79%。啤酒行业中，青岛啤酒线上销售额同比由正转负，百威啤酒同比跌幅持续扩大，分别同比-19.27%/-20.81%。总体来看，5月酒类线上销售呈弱复苏态势，但其全年向好的主旋律不改，主要原因是：1）经济复苏，消费市场逐步恢复活力；2）去年下半年疫情严重导致的低基数影响；3）宴请、商务需求不断恢复。展望未来，随着经济复苏，线下消费场景持续恢复带来增量，基本面依旧向好，建议关注需求增长确定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头，产品结构高端化、长期边际向好的啤酒龙头。

投资要点：

白酒线上销售复苏放缓，茅五维持高增长。5 月白酒三大电商线上销售总额为 28.78 亿元（YoY+36.77%），其中京东仍为白酒线上销售主战场，其白酒销售额占比 58.01%。淘系平台同比增速持续放缓，销售额为 8.20 亿元（YoY+17.29%）。京东同比增速持续上行，销售额为 16.69亿元（YoY+68.63%）。拼多多同比增速大幅放缓，销售额为 3.88 亿元（ YoY+17.22% ） 。 贵 州 茅 台 ： 线 上 销 售 总 额 为 9.84 亿 元（YoY+136.63%），淘系、京东、拼多多销售额分别为 1.60/6.56/1.69 亿元，占比分别为 16.21%/66.66%/17.13%。5 月中上旬 20 年普飞批价维持 3060 元/瓶，下旬价格跌至 3030 元/瓶；飞天散瓶价格落在 2840 元至 2880 元价格区间，较上月整体价格有所抬升。五粮液：5 月淘系平台与京东线上销售总额为 3.82 亿元（YoY+79.79%），淘系平台和京东销售额分别为 1.29 和 2.53 亿元，占比分别为 33.79%和 66.21%。5 月普五（八代）价格大多稳定维持在 965 元/瓶，较上月整体进一步上涨，整体控价能力良好。

啤酒线上销售额同比由正转负，龙头企业表现低迷。5 月三大电商啤酒销售总额为 3.70 亿元（YoY-16.07%）。其中，淘系线上销售额同比由正转负，销售额为 1.67 亿元（YoY-9.29%），京东同比由正转负，销售额为 1.71 亿元（YoY-17.54%），拼多多同比跌幅进一步扩大，销售额为 0.32 亿元（YoY-35.37%）。青岛啤酒：淘系与京东线上销售总额为0.44 亿元（YoY-19.27%），淘系平台、京东销售额分别为 0.21/0.23 亿元，占比分别为 48.15%/51.85%。百威啤酒：三大电商线上销售总额为0.55 亿元（YoY-20.81%），淘系平台、京东、拼多多销售额分别为0.23/0.25/0.06 亿元，占比分别为 42.75%/46.31%/10.94%。

风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.疫情风险；4.经济增速不及预期风险；5.平台数据统计有误及统计不全风险。