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5 月美国非农数据点评

5 月美国就业报告再次大超预期，新增非农就业+33.9 万人，高于彭博一致预期的+19.5 万人，4 月非农上修4.1 万人至29.4 万人；失业率回升0.3pct至3.7%，高于彭博一致预期的3.5%，为2022 年10 月以来新高；小时工资环比增速放缓0.2 个百分点至0.3%，持平彭博一致预期；劳动参与率录得62.6%，符合彭博一致预期和前值。非农就业数据与此前公布的ADP 就业超预期上行所传达的信息基本一致，显示5 月美国就业市场仍然维持稳健，“劳工荒”缓解较慢。值得注意的是，新增非农就业大超预期与失业率上升看似出现“背离”，但这是因为市场关注度最高的新增非农就业数据来自企业调查，而失业率以及劳动参与率则来自家庭调查。5 月家庭调查显示非农就业下降31 万，与失业率上升所传达的信息一致，但与企业调查的差距达到64.9 万的高位。由于企业调查样本量更大，通常认为企业调查得到的新增就业数据准确度可靠程度更高，故我们认为失业率上升可能并不意味着劳动力市场状况出现恶化。非农数据发布后，截至北京时间晚上9：30，市场加息预期和美债收益率均边际上行，反映市场认可企业调查所得到的非农就业数据。2 年期和10 年期美债分别上行9bp 和5bp 至3.43%和3.64%；市场隐含的美联储23 年底降息预期从23bp 回落至16bp；美元指数持平于103.5；美国三大股指均上涨。

非农新增就业整体回升，服务业特别是出行链相关就业明显回升，但制造业新增就业边际回落。5 月服务业新增非农就业25.7 万人，出行链相关的运输仓储业和休闲酒店新增就业达到2.4 万和4.8 万，较4 月边际变动+2.1万和1.8 万。其他数据也证实服务业需求仍较为强劲：4 月美国休闲餐饮、医疗保健等总空缺环比回升7.9%至423 万人，较2-3 月的390 万人再度回升；5 月美国IHS 服务业PMI 录得55.1，大幅高于彭博一致预期（52.9）和前值（53.7）。制造业新增就业边际回落，5 月新增就业2.6 万人，较4 月边际回落0.2 万人。其他制造业需求指标也不及预期，5 月ISM 和Markit制造业PMI 均边际回落，ISM 制造业PMI 更是连续7 个月处于低景气区间。

新增非农就业超预期以及劳动参与率持平或反映“劳工荒”未明显缓解。5月失业率回升0.3 个百分点至3.7%，高于4 月的3.4%；劳动参与率持平于62.6%，符合彭博一致预期。5 月小时薪资环比放缓0.2 个百分点至0.3%，但3 个月季比折年增速仍然维持在4.0%的相对高位，显示劳工紧缺边际缓解但总体仍然紧张。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比（V/U）再度回升，2023 年4 月录得179%，高于2-3 月的平均（168%），显示美国“劳工荒”问题的解决可能需要更长时间。就业市场的韧性指示工资和通胀的黏性或较强，核心通胀或难以较快回落，我们维持年底美国核心通胀回落到4.1%的判断（《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。

往前看，美国新增非农就业超预期边际上增加了6 月加息的概率，但基准情形下我们维持美联储6 月暂停加息的判断。非农数据仍然较强，美国就业市场总体并未大幅放缓，与我们在《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》（2023/5/28）中所预计的基准情形一致，美国经济陷入衰退的时点或晚于市场预期，基准情形下预计2024 年上半年美国经济进入“浅衰退”。由于就业数据较为强劲且通胀放缓较慢的情况下，联储进行“预防性降息”的可能性相对较低。但我们认为金融系统风险和实体经济减速“非线性”演绎的概率仍然不低，不排除金融系统爆发“尾部风险”以及暂未明显发生的信贷紧缩风险导致联储被迫转向的可能性。

风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。